前言：随着人们对人居环境质量重视程度的提高，“生态园林”的实践与探索受到社会各界重视，以期用生态学的原理和方法指导城市绿地建设。当前去杠杆的宏观形势下，生态园林企业PPP项目的融资难度有所提升。结合财政部发文规范PPP项目的融资，短期内打压了整体行业的发展。在这样一个大背景下，部分生态园林行业内的优质资产会被低估。此时对行业内的低估值、真成长龙头企业进行投资布局，是一个较为良好的时机。本期致金研究院针对生态园林行业的基本情况、市场分析及资本市场投资分析情况做出了整理，供大家参考交流。
生态园林是继承和发展传统园林的经验，遵循生态学的原理，建设多层次、多结构、多功能、科学的植物群落，建立人类、动物、植物相联系的新秩序，为人类创造清洁、优美、文明的生态环境。从园林工程的分类来看，主要包括市政园林和地产园林两大板块，随着园林行业边界的延伸，旅游景观（如特色小镇）带动的园林建设等市场逐步兴起；加之国家对于市政绿化、环境治理的需求日益迫切，采用PPP模式运作的园林工程项目也出现了井喷式增长，致力于该行业的企业也日益增多。
目前，我国城镇化建设正由基础设施建设向生态文明建设转变，随着人民环境意识的提高，城市园林绿化在现代社会中的作用也愈加重要，为此国家也出台了一系列相关政策法规对行业的发展给予了大力支持。
2015年10月召开的十八届五中全会提出“美丽中国”概念，倡导“提供更多优质生态产品以满足人民日益增长的优美生态环境”，“加大生态系统保护力度，实施重要生态系统保护和修复重大工程，优化生态安全屏障体系，构建生态廊道和生物多样性保护网络，提升生态系统质量和稳定性”。
2016年12月，国家住建部联合国家环境部发布《全国城市生态保护与建设规（2015-2020年）》，根据该规划，到2020年，城市建成区绿地率达到38.9%，城市建成区绿化覆盖率达到43.0%，城市人均公园绿地面积达到14.6平方米。
2017年5月，住建部和国家发改委首次联合编制《全国城市市政基础设施规划建设“十三五”规划》，明确提出到2020年城市园林发展目标为促进园林绿地增量提质；全面实施城市生态修复。
近10年来，我国建成区面积不断扩大，截至2016年底达到543万公顷。受此影响，我国城市绿地规模迅速扩张，从2006年底到2016年底，建成区绿化覆盖率增加了5%，城市绿地面积由132.1万公顷增加到了278.6万公顷，年复合增速超过7%。而城市公园绿地面积由31万公顷增加到了65.3万公顷，人均公园绿地面积由8.3平方米增加到了13.7平方米。由此来看，我国近10年来，市政园林行业发展迅速，市场投资空间较大。
园林行业市场空间巨大，但由于行业进入门槛低，缺乏行业标准体系的约束，整个行业现状呈现出“大行业、小公司”的格局。据不完全统计，我国目前从事园林绿化的企业已超过1.6万家，根据住建部及中国园林网的统计数据，截至2016年6月30日，行业内具有城市园林绿化一级资质的企业1348家，具有风景园林工程设计专项甲级资质的企业292家，同时具有上述两项资质的公司（即“双甲”企业）约100家。进入21世纪以来，尽管园林行业经过了17年的快速发展，但行业集中度依然较低。截止2016年底，行业排名前11位的园林上市公司营业收入总额为353亿元，市场空间占比仅为6.18%。
从上市公司角度来看，最早登陆A股市场的上市公司为2007年公开发行股份的云投生态，而整个十一五期间，我国A股上市公司中主营业务为园林绿化的企业仅有3家。在2011年-2014年中，铁汉生态、普邦股份、蒙草生态和岭南园林完成A股公开发行，与此同时，中毅达、美丽生态、丽鹏股份和美晨科技也通过并购跨界的方式切入园林市场，至此我国园林类上市公司达到11家。2015年以后，通过IPO上市的园林公司有包括文科园林、诚邦股份等10家公司，通过并购跨界进入园林市场的公司有兴源环境等6家公司。此外，IPO排队的园林公司还有东珠景观、秦森园林和日懋园林3家公司。
从以上情况来看，与庞大的市场规模与数量繁多的园林类公司相比，我国园林行业整体集中度仍然较低，但我国园林类上市公司在2015年以后迎来上市与并购的高速发展期，行业内大部分公司在近2到3年内完成上市进程。由此可以侧面印证我国园林行业目前处于加速发展中，行业景气度较高，未来发展前景良好。
从园林类上市公司的订单情况来看，整个园林板块上市公司的订单较为集中，该集中主要体现在两个方面：订单类型集中与园林类上市公司拿单两极分化。
从园林板块的订单类型来看，目前我国园林类上市公司获得的订单中，生态修复和水环境治理项目的金额占比超过总量的一般，而传统的市政园林项目则暂时排在第二位。截止到2017年上半年，按投资口径计算，生态修复和水环境治理项目的订单金额占比达到51.32%，市政园林项目占比39.62%，由此可发现，生态修复和水环境治理已经成为园林公司主营业务收入的增长动力。与此同时，包括度假旅游、特色小镇配套景观在内的其他园林建设呈现出快速增长趋势，这与住建部十三五期间拟大力培育特色小镇的政策密不可分。
由上述数据可以发现，我国园林类上市公司市获取的订单目前以生态修复和水环境治理为主，整个板块订单类型较为集中。
从上市公司的中标数量来看，整个园林板块处于两极分化状态，2016年至今，排名靠前的11家上市园林公司中，中标数量最多的两家企业（东方园林和铁汉生态）订单占比达到62.32%，超过总体的一半还多。据统计，行业排名最前面的11家上市公司在2016年至今共获取订单144份（包含已签合同及中标公示），按投资口径统计的金额共计1461.93亿元，其中2016全年为741.7亿元，2017上半年为720.23亿元；签订框架协议1291.71亿元，其中2016全年为837.56亿元，2017上半年为454.15亿元。同向比较来看，2017年上半年园林类上市公司所获取的订单已几乎与2016年全年持平，对于整个行业而言，17年呈现出订单加速的趋势。从订单数量及订单金额两个维度上衡量来看，行业龙头东方园林及铁汉生态在订单获取上占据绝对优势，仅东方园林一家公司就几乎分走排名靠前的11家上市公司总份额的50%，可见订单集中度之高。
从整体趋势来看，2016年全年、2017年上半年东方园林和铁汉生态中标金额占11家公司订单总额的比例分别为67.66%、56.82%,下降趋势较为明显，这主要是因为其他园林公司也已进入生态修复和水环境治理领域，分走部分订单所致。随着更多公司涉足园林领域、园林公司转型生态修复和水环境治理，这一分流趋势将持续下去，并加速影响行业内竞争格局。我们认为，随着业内竞争程度加深，业务承接要求必然水涨船高，实力雄厚的龙头公司凭借过往业绩背书以及强大的商务拓展能力，仍然具有一定的竞争优势，后起之秀则更多地凭借独特定位走差异化竞争路线. 园林公司签单形式以PPP为主
目前我国传统园林类上市公司业务结构均发生了较大变化，其中4家（棕榈股份、普邦股份、岭南园林、文科园林）原以地产园林为主营业务的公司出现向生态修复转型的情况；3家（东方园林、蒙草生态、铁汉生态）原主要从事生态修复的公司中，东方园林已成功转型水系治理，蒙草生态和铁汉生态在坚守原有生态修复业务的基础上也加速布局水环境修复及治理领域；包括诚邦股份在内的6家原以市政园林业务为主的公司，5家拓展布局了生态修复领域（其中诚邦股份2017年10月与中国电建集团华东勘测设计院有限公司签署了《新安江综合保护工程(钱塘江生态经济带建德段)设计采购施工(EPC)总承包标段一施工合同》，合同额为10657.63万元）。
总体上来看，上市园林公司呈现出由传统地产园林和市政园林向生态修复转型的趋势，而以生态修复为主营业务的公司则进一步向水环境综合治理进行了深入拓展。与此同时，受国家特色小镇战略影响，地产园林公司还呈现出向文化旅游、娱乐综合体等多元化方向发展的特点。如棕榈园林2014年推出生态城镇战略，2016年进一步在娱乐、体育与文旅三大产业展开战略并购；岭南园林于2015年和2016年先后全资收购恒润科技和德马吉，涉足文化创意产业，长远布局“文化+生态”业务模式。
从市场规模来看随着我国城镇化进程的不断加深，根据《国家新型城镇化规划(2014—2020)》提出的2020年我国城镇化率要达到60%左右的目标，假设2020年前人均公园绿地面积保持年均提高0.59平米增速不变，以2015年统计局数据13.75亿人口基数，每平方米绿化投资300元为前提假设，预计2020年市政园林绿化市场规模将达到2434亿。而从生态修复和水环境治理角度来看，根据财政部PPP项目库第4期季报（2016年9月）统计，项目库中生态建设和环境保护项目金额5882亿，水利建设3439亿，污水处理2052亿，海绵城市1081亿，景观绿化386亿，供水项目1392亿，广义水环境类项目合计1.42万亿。随着园林类公司业务由传统园林向生态修复及转型进程的加快，未来市场规模及市场前景可期。
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总资产：根据申万分类统计，整个园林板块上市公司在2010年总资产为61.5亿元，在随后的6年中，整个板块资产随着行业景气度的不断提升也发生了翻天覆地的变化，截止到2016年底，整个园林板块上市公司总资产已经达到662亿元，相比于2010年总资产增加了10倍，年均复合增长率高达48%。
从整个行业的资产负债情况来看，在2012年以前，行业整体资产负债率低于50%，行业内上市公司整体债务水平偏低。2012-2016年，随着我国PPP项目的出现，大量园林公司通过参与PPP项目获得主要营业收入。由于PPP资产包通常体量较大，这一方面导致园林类上市公司市值与资产出现快速增长，另一方面又导致园林类上市公司出现较大的资金缺口，从而更多的采用债务融资的方式完成项目投资需求。但从总体情况来看，整个板块相较于建筑板块平均60%-70%的资产负债率水平来看，其指标偏低，整体风险可控，上市公司长期偿债能力较强。而从流动比率角度来看，园林类上市公司流动比率较高，在2012年前长期维持在80%的水平以上，2012年以后，尽管流动比率逐年下降，但仍然保持在70%以上，这说明园林类上市公司资产中流动资产占比最高，短期偿债能力很强。
从应收账款情况来看，园林板块上市公司应收账款占比情况随着营业收入的增加也在不断增加，在2015年达到峰值55.01%，随后出现小幅下降，2016年应收账款占比51.84%。从上述情况来看，园林类上市公司应收账款占比较高，因此在考察具体企业时需关注其应收账款的回收及账期情况。
整个园林板块营业收入在2011年以后出现了较快增长，在短短的5年内，园林类上市公司总营业收入从82.85亿元上升到232.93亿元，增幅达到将近3倍。而在营业收入大幅增长的同时，园林类上市公司的净利润增速却不及预期，仅仅由2011年的10.87亿元增加到了2016年的20.83亿元，甚至在2015年受经济下行压力、房地产市场下滑、地方政府债务调控、市场竞争加剧等因素影响，净利润出现下滑现象。而从营业收入及净利润同比来看，尽管园林类上市公司净利润及营收仍然保持增长，但其增速均出现了放缓现象。
从园林行业的毛利率及净利率情况来看，行业毛利率较高，尽管在2010年到2016年毛利率出现了小幅下滑迹象，但仍然维持在25%左右。而从净利率水平和ROE来看，均出现了较大程度下滑，这与园林行业自2011年后大量参与传统市政园林类PPP项目关系密切。随着园林类公司主营业务由传统园林转向生态修复及水处理方向hjc黄金城官网登录网站主页，其净利润及ROE水平又出现了上升现象。
从三费结构来看，园林类上市三费总体占比水平不高，尽管自2010年至2016年财务费用出现较大幅度上涨导致三费合计占比升高，但从整体水平来看，三费占比一直维持在10%左右，相对于其他行业来看，三费水平较低。对于园林类上市公司，管理费用占比在三费里较高，维持在9%左右，可见高人员工资、职工福利等相对支出较财务费用及销售费用支出较高。
在剔除掉6家主营业务收入非园林类的上市公司（兴源环境、海南瑞泽、天广中茂、岳阳林纸、京蓝科技、东旭蓝天）后，整个园林板块上市公司数量为23家，从估值指标来看，园林行业目前平均PE值在48.81，平均PB值在3.79。板块整体估值水平目前偏高，与此同时行业呈现中小公司PE、PB指标远高于大公司PE、PB指标，如PE最高值出现在上市公司中毅达，其市值只有60亿元左右，而PB最高值出现在杭州园林，其市值只有50亿元左右。而东方园林及铁汉生态等大型园林公司PE、PB值则分别为29.81与25.61及5.23与2.72，与中小型公司相比明显估值更加理性。致上谈兵是致金研究院运营的实务研究型自媒体平台【搜索：致上谈兵】，研究方向主攻不动产、PPP、军民融合、文旅医养及资本市场的PE/VC、IPO、新三板、并购重组、银行、证券、信托、债市、项目融资、资产管理、资产证劵化、基金等业务方向的政策分析、产业研究，【搜索关注：致上谈兵】目前已在业内已广为传播，欢迎关注~
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